「谁用过鼓鼓掌配资平台」柯萌:织造利润被大力挤压,PTA能否保持上行?| 独家观点

摘 要

编辑/Nydia 柯萌 | 福能期货研究院总监 现任福能期货研究院总监,厦门大学金融硕士。具有8年期货研究经验,专业服务大型产业客户。多次指导产业客户进行PTA、PP、贵金属、螺纹

编辑/Nydia

柯萌 | 福能期货研究院总监

现任福能期货研究院总监,厦门大学金融硕士。具有8年期货研究经验,专业服务大型产业客户。多次指导产业客户进行PTA、PP、贵金属、螺纹钢等品种风险管理服务。

❒. 可以认为PTA已经走出供给过剩的格局,重新拿回行业话语权。

❒.2017年开始聚酯行业盈利能力快速回升,行业内部兼并重组,部分闲置产能恢复生产。

❒.织造行业会慢慢接受被挤压的利润水平,这将成为织造行业“新常态”。PTA价格还将保持上行趋势。

❒.本轮PTA价格快速上涨是由于PX提价来改善PX工厂盈利情况,叠加上人民币贬值预期共同作用。

PTA自2017年6月开始震荡上行,基本面技术面双重利好形成共振,特别是2018年7月中旬强势上涨,创下四年来新高。PTA受到资金热捧,成交量和持仓量大幅增加,也受到了监管机构的关注。郑州商品交易所研究决定自 2018年8月7日当晚夜盘交易时起,PTA期货1809合约交易手续费和日内平今仓交易手续费标准调整为6元/手。隔一日再度发文,自 2018 年 8 月 9 日结算时起,PTA 期货 1809 合约交易保证金标准调整为 10%,涨跌停板幅度调整为6%。

本轮上涨核心原因PX进口成本推升PTA价格上涨

PX工厂近期通过涨价提升加工利润。2018年PX价格震荡上行,整体走势与原油价格较为一致。PX-石脑油2018年上半年平均价差为361美元/吨,基本持平于2017年平均价差360美元/吨。PX行业理论盈亏线为350美元/吨,PX-石脑油在6月至7月上旬甚至低于理论盈亏线。7月市场传言,沙特Petro Rabigh的134万吨/年PX装置和越南Nghi Son炼厂的70万吨/年PX装置投产不顺,PX价格因此快速上涨。截止2018年8月3日,PX-石脑油价差已达到460美元/吨。

2018年上半年国内PX进口总量为766.1万吨,较去年上半年总进口量658.1万吨,增加了108万吨,增幅达到16.4%。其中每月进口数量创下过去8年的进口数量之最。中国PX进口依存度总体在58%附近。2018年PX供给增加,库存稳定稳步减少。

2018年3月27日离岸人民币为6.2355,上周五达到了6.9126,4个月贬值了10.86%。人民币贬值推升了PX进口成本,市场对未来人民币走势预期更加悲观。

2018年7月20日PTA指数突破前期震荡平台,收盘于5962元/吨,8月3日PTA指数收盘于6657元/吨,涨幅11.7%。同期,PX由1016美元/吨,上涨至1119美元/吨,涨幅9.7%,离岸人民币6.7783,贬值至6.9126,幅度为2.0%。本轮PTA价格上涨的核心原因是PX进口成本增加。

PTA工厂强势挺价保持加工利润

进口PX折算PTA理论利润来看,2018年上半年进口PX折算PTA利润平均值为855.6元/吨。虽然2018年较2017年下半年加工利润明显下滑,但是对比2013年到2017年每年加工利润平均值低于600元/吨。考虑到市场一般认为行业平均加工成本为580元/吨,考虑到折旧等因素,可以认为2013年到2017年上半年,PTA行业是亏损的。2017年下半年开始的高加工利润促使PTA工厂提升产量。2018年1-6月份国内PTA产量在2010万吨,环比去年同期增幅在260万吨,增长率近15%。

高加工利润促使PTA工厂加足马力生产,聚酯行业在春节长假叠加3月和4月集中检修,PTA库存快速累积,4月PTA库存累计至高位。PTA在下游需求旺季带动下快速去库存,聚酯需求强劲超市场预期,PTA边涨价边去库存,7月底库存已回到历史同期低位。市场普遍认为8月PTA社会库存还将下降。

PTA在一年多来高利润的促使下,增加产量,涨价的同时去库存。可以认为PTA已经走出供给过剩的格局,重新拿回行业话语权。本轮PTA价格快速上涨,PX工厂提升了加工利润,PTA工厂也维持住800元/吨以上的加工利润。价格上涨向聚酯行业传导。

聚酯处于增产周期提振PTA需求

2017年开始聚酯行业盈利能力快速回升,行业内部兼并重组,部分闲置产能恢复生产。

2017年至 2018年6月,长丝产能被收购后重新投入生产110万吨/年,加上恒逸上海搬迁的 30 万吨重新投产,合约 140 万吨/年的长丝产能被恢复生产,占当前长丝总产能的5%左右。2018年1-6月,总计长丝新装置投产在215万吨,其中25万吨尚未计入有效产能,产能新增在7%左右。2018年上半年长丝产量1388万吨,同比增长11.6%。聚涤纶前6大厂家合计产能在长丝行业的占有率已经超过50%。

产能集中后,长丝定价权就集中在聚酯企业手中。本轮价格上涨,聚酯利润被压缩很多,瓶片利润由正转负。下游织造行业利润被严重挤压,但由于织造行业企业规模相对较小,缺乏话语权,其通过协会联合发起“倡议书”等形式来呼吁降价。但这对价格上涨影响较小,织造行业的抵制并未造成PTA社会库存的累积,相反PTA社会库存在本轮强势上涨中还在不断减少。随着时间流逝,织造行业会慢接受这个利润水平,这将成为织造行业“新常态”。PTA价格还将保持上行趋势。

综上所述,本轮PTA价格快速上涨是由于PX提价来改善PX工厂盈利情况,叠加上人民币贬值预期共同作用。本轮上涨幅度如此大是由于PTA行业格局由之前的PTA供应过剩,转变为PTA供应紧平衡。在高加工利润的刺激下,PTA工厂处于高开工率,单月产量大幅提升,但下游需求增加更多。PTA涨价的过程中伴随着库存下降,目前PTA库存处于历史低位。聚酯行业利润被压缩,涤纶行业整合后,行业话语权增强,将涨价压力传导给下游织造行业。由于PTA和涤纶社会库存处于历史低位,短期PX和PTA都无新产能投放,织造行业只能被动接受涨价造成的损失。导致本轮PTA涨价基本面因素还将在2018年下半年持续,因此PTA还将强势上涨。重点关注PX、PTA和涤纶社会库存变化情况,如果社会库存快速累积至高位,本轮上涨将暂告一段落。预计PTA2018年下半年有望上行至7000大关。特别关注福海创160万吨PX及225万吨PTA复产情况。

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